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【弘则FICC李晓曈】11月金融数据点评：M1同比继续回落

1）11月新增社融24885亿元，同比去年+1597亿元，总量不弱；结构层面，去年高基数影响下，新增政府融资同比去年-1048亿元，私人部门端，居民构成主要拖累，11月居民信贷负增2063亿元，同比去年-4763亿元，企业贷款新增6042亿元，同比去年+2819亿元，主要贡献在票据和短贷，与此同时债券融资对信贷融资的边际替代趋势还在延续。

2）存款端，11月M1和M2同比预期之内继续回落，其中M2同比回落至8%，M1同比则显著下滑至4.9%。今年M1的回升力量不同于往年周期所隐含的私人部门支出活力，而是去年同期打击手工补息（基数原因）+财政+出口企业结汇的结果，因此对通胀和企业利润的领先意义也有所失效。往26年展望，财政脉冲对信用和M1同比的指引大方向会往下，节奏上Q1预计还有一轮支撑，Q2开始承压。

3）对工业品而言，海外端主线依然围绕金融条件放松之下的传统制造业回暖预期，在看到明确的预防式降息路径反转\/降息环境下传统制造业跟不动之前，海外品种包括有色（铜）、银金比大方向仍在上行通道，多单继续持有。国内端，今年核心CPI的回暖40%由金价贡献，内生性动能实则疲软，外强内弱格局下，卷螺差可逢低做扩。

4）对A股而言，股债比价（配置价值）优势下降但支撑犹在，交易层面，今年A股行情内外共振，目前海外驱动延续，但国内驱动暂缓，后续策略一根据M1形态动态调仓，短期仍趋弱，但26年Q1或还有一轮财政脉冲，12月底-1月或给出A股建仓窗口，Q2可再减持A股增持中债；策略二直接买业绩主线在外的资产（即买的是海外宏观），出海和有色继续持有。